8月18日，空头卖家詹姆斯·查诺斯（James Chanos）将Strategy及其比特币持仓描述为“800亿美元可操作价差”，再度引发关于迈克尔·塞勒（Michael Saylor）旗下比特币储备公司估值的讨论。
Strategy在近期出售后持有840,447枚比特币，低于6月披露的847,363枚峰值。周二早间，按每枚比特币64,188美元计算，其剩余持仓价值约539.5亿美元。MSTR市值约为344亿美元，但直接比较完全忽略了高级融资债权。
查诺斯曾于2025年11月在该价差收窄后关闭其“做空MSTR、做多比特币”交易。Strategy仪表盘显示其mNAV约为1.04，表明周二企业价值溢价仅微幅。查诺斯称该关系为他见过最大的“纯套利机会”之一。其早前交易为做空MSTR股票同时做多比特币。
最新说法需结合背景：Strategy不再持有部分报告中提到的847,363枚BTC。近期披露显示，7月和8月多次出售后余额降至840,447枚BTC。按周二约64,188美元价格，价值约539.5亿美元。MSTR市值约344亿美元，股价上涨近5%至97.68美元。
两者195亿美元差额并非直接套利利润，其未计入债务、优先股、现金、软件业务、税费及对冲成本。查诺斯800亿美元数字并非简单市场缺口，他也未公布完整计算，该数字仍属其个人机会描述而非可验证价差。
Strategy仪表盘显示周二mNAV近1.04，该指标对比企业价值与计入部分资本结构后的比特币价值，表明约4%溢价，并未显示MSTR如2025年原始交易时那样的高溢价。普通股市值直接与比特币持仓比显折价，因普通股股东排序次于债权人与优先股。公司发有优先股与债务，亦需计入软件业务与美元储备，故买MSTR不等于等同比特币敞口。
Strategy比特币余额已从峰值下降：6月29日SEC文件显示6月底持847,363枚BTC，耗资641亿美元、均价75,651美元。随后依董事会授权变现计划出售，用于美元储备、利息、优先股股息与回购。截至8月9日当周售1,690枚BTC用于优先股回购，余额降至840,447枚，总成本约633.6亿美元、均价75,385美元。按周二价，头寸较购入成本浮亏约94亿美元，未售即未实现。
MSTR与比特币财务风险不同：直接持币暴露于币价与托管风险；MSTR增加公司融资与管理风险，已发STRC、STRF、STRD、STRK优先股，股息率8%至12%，并建立美元储备（达46.5亿美元）应付义务。董事会授权最多12.5亿美元额外售币及10亿美元优先股与普通股回购。做空需借股、付成本且防股价跑赢币价，做多亦需融资，双边皆可能临时亏损。
查诺斯曾于2024年末建仓，当时MSTR对币值溢价超三倍；2025年公开为做多币做空股，指投资者为敞口付费过高。路透称2025年6月其市值约为币值1.74倍，后收窄，他于2025年11月7日平仓，盈利超50%，称余下空间太小。最新表态未确认重开，也未披露规模与成本。后续SEC文件将揭示其售币、发股与回购动向，结合币价与融资成本决定溢价或折价。